【中国阀门网】     全球大宗商品价格暴跌，对我国钢铁行业造成重大不利影响，直接导致整个行业盈利能力下降。天相投顾通过分析总结后认为，目前国内钢铁行业举步维艰的主因却是需求恶化所至。

     2008年第三季度，钢铁业需求显著放缓，上市钢企利润总额同比下降6.15%，环比下降45.90%。而国内的低需求、高库存、成本粘性还将制约未来两个季度盈利。

     钢铁需求周期性下滑趋势确立

     盈利下降主因是需求恶化，结构改善无助趋势下行。钢铁行业需求环境超预期恶化已成为市场的共识，这也是行业盈利萎缩的根本原因。2008年第三季度，按天相行业标准分类的上市钢企利润总额同比下降6.15%，环比下降45.90%。

     一般来说，从需求传导过来的影响钢铁行业利润总额的主要因素有价格、成本、产量和资产减值损失等。2008年第三季度钢铁行业利润总额环比下降的149亿元中，有108亿元是营业收入减少，26亿元是营业成本增加，12亿元是资产减值损失，3亿元是其他因素。因此，可以认为，由需求下降导致的毛利率下降，是三季度钢铁行业盈利水平大幅下滑的最重要的原因。

    行业内部盈利出现分化

     通过分析我们发现，上市公司盈利继续好于行业，小钢企成本弹性大于大钢企。如往常一样，我们选取中钢协每月公布的70余家重点钢企财务数据作为行业的指标，选取按天相行业分类标准的40余家上市钢企的季度财务数据，作为上市钢企的指标，来分别分析行业和上市企业的盈利情况。通过分析我们认为，上市钢企的税前利润率水平、期间费用率控制情况持续好于重点钢企，这也表明了从整体上而言，上市公司的盈利质量较为优秀。但与往常有所不同的是，随着成本的快速下跌，大钢企由于部分成本锁定一年，综合成本优势逐渐退去，而小钢企则由于成本弹性较大，在原料价格大幅补跌的背景下，小钢企盈利有所回暖。我们跟踪的数据显示，9月份小钢企粗钢产量环比变化、以及长材产量环比变化均较小，其主要原因应都是小钢企成本弹性较大，因为板材主要是大型企业生产，长材主要是小型企业生产。

     钢材类上市公司中，2008年第三季度3大龙头钢企宝钢股份、武钢股份，收盘价和鞍钢股份实现归属于母公司的净利润依次为28.46亿元、22.58亿元和22.73亿元，其中宝钢和鞍钢低于我们此前预期，主要原因是资产减值损失计提比较大，如果不考虑此项因素，宝钢、鞍钢单季度每股收益在实际公布的基础上均能增加近30%。钢材类上市公司细分领域中，板材公司盈利环比下降相对较小，普遍在50%以下，长材则环比下降较大，普遍在50%以上，其他类型企业则分化显著，这与我们前期的判断是一致的。

      未来两季度盈利将大幅下降

    9月底，随着金融危机逐渐由虚拟经济向实体经济蔓延，钢材下游需求变得异常疲软，钢企纷纷减产自救。

    国际钢协在10月6日召开的42届年会上首次未像往常一样对下一年钢市作出预测，只是对2009年钢需求增长超过世界GDP增长充满信心。IMF(国际货币基金组织)认为2009年世界GDP增长3%，部分参加国际钢铁年会的代表估计，2009年全球钢需求增长预计在2%~3%以上，这较2007年和2008年均有较大幅度的回落。

     我们再来看国内，占钢消费比重近36%的房地产销售面积持续负增长，房地产投资额也从高位逐步回落，预计2009年地产耗钢增速可能为0；占钢消费比重约4%的汽车行业用钢量也持续负增长，2009年耗钢增速可能降至5.61%左右，较今年的12%和去年的32%增速有较大回落；预计明年全年钢需求增速在5.45%左右，其中上半年将差于下半年。

     低需求和高库存制约盈利

     在需求疲软的背景下，预计钢价也难以好转。钢厂的销售面临困难，钢材、原料库存均面临资产减值损失计提的危险。三季度，各主要公司存货计提的量并不算大，三季度末，存货占当季营业收入的比重为今年来最高水平，而四季度才是钢价迅速下跌的时期，因此四季度钢铁行业面临大幅资产减值损失的压力。四季度全国70余家大中型钢铁企业的税前利润率已降至1.40%，这除了与资产减值损失增加、需求疲软有关以外，还与大钢企的成本刚性有关。主要大型钢铁企业铁矿石长单FOB价锁定一年，海运费长单价锁定1年~10年左右，在其钢铁产品出厂价追随市场价格大幅调低的同时，原材料价格却保持粘性。

     如果今年四季度、明年一季度行业税前利润率保持在2%左右的水平，那么全行业利润总额同比降幅将分别达到63.13%和72.74%，再考虑到产量减少，降幅将会更大。目前来看，上述情形最终成为现实的可能性比较高。

     长期低迷将引发并购潮

     对于明年钢铁行业走势，我们认为存在了较多的不确定因素：铁矿石谈判存在不确定性、宏观经济及政策不确定以及国内热轧产能释放等。但如果行业持续长期低迷，或将引发大规模的并购潮，届时将会带来被并购公司的投资机会，对此我们也将会保持跟进。但考虑到未来两个季度钢铁行业的需求面、盈利能力仍然承压，我们维持钢铁行业“中性”的投资评级。

(来源：互联网)